不胎化介入（英: Sterilized Intervention）とは

「不胎化介入（英: sterilized intervention）」とは、国際収支統計の黒字・赤字の結果、自国通貨のマネーサプライ（通貨供給量）への影響に対抗するために国家の中央銀行による介入手法です。不胎化介入は、中央銀行による外貨の売買を含み、マネタリーベースを変更することなく、自国通貨の交換価値に影響を与えるために、相殺するような金融調節を実施することです。

不胎化介入には、（1）外貨建て資産の売買、および（2）米国政府証券の売買を含む公開市場操作（最初の取引と同じサイズ）の2つの個別の取引が含まれます。

公開市場操作は、マネタリーベースに対する介入の影響を効果的に相殺します。外貨の売買が公開市場操作を伴わない場合、それは非不胎化介入になります。経験的証拠は、不胎化介入が一般に為替レートを変えることができないことを示唆しています。

不胎化介入の理解

不胎化介入の簡単な例をあげてみます。連邦準備制度がユーロに対するドルの弱さを懸念していると仮定します。したがって、ユーロ建ての債券を100億ユーロで売却し、債券の売却による収益を140億ドル受け取ります。銀行システムから連邦準備制度への140億ドルの撤退はフェデラル・ファンド金利（英：Federal Funds Rate）に影響を与えるため、連邦準備制度は直ちに公開市場操作（債券・手形等の買い・売りのオペレーション）による金融政策を行う、140億ドルの米国財務省短期証券を購入します。これにより、140億ドルが通貨システムに注入され、ユーロ建て債券の売却が相殺されます。連邦準備制度は、事実上、米国債（米国財務省証券）とユーロ建て債券を交換することにより、債券ポートフォリオを入れ替えています。

不胎化介入とキャリートレードの比較

20世紀後半に、高いマネーサプライ（通貨供給量）による多くの不胎化介入の一般的な原因により、国内金利を国際平均よりも押し下げ、キャリートレード（英：Carry Trade）の前提条件が生まれました。キャリートレードでは、市場参加者は、国内で金利の低い通貨を借り入れて、海外により金利の高い通貨を貸し出します。

キャリートレードは、借りている金利の低い通貨に下向きの圧力をかけます。不胎化介入は既に高いマネーサプライを減らさないため、国内の金利は依然として低くなります。投資家は自国での借入と海外での貸し出しを続けてたら、中央銀行は、国内通貨の将来の下落を防ぎたい場合、再度介入しなければなりません。中央銀行は最終的に外貨準備を使い果たすため、これは永遠に続けることはできません。

特別な考慮事項

アメリカ合衆国財務省は、米国の実質実効為替レートを決定する責任があり、その目的のために、外貨建て資産とドル建て資産のポートフォリオである為替介入などに利用される為替安定化基金（ESF：Exchange Stabilization Fund）を維持しています。連邦準備制度には、同じ目的で外貨準備ポートフォリオもあります。為替レートの介入は、アメリカ合衆国財務省（英：US. Treasury）とアメリカの連邦準備制度（英：The Federal Reserve System）によって共同で行われます。

金融政策に影響を与えるためにアメリカの連邦準備制度が使用する主なツールの1つは、主に国内目標を達成するために連邦公開市場委員会（英: Federal Open Market Committee、FOMC）によって設定されるフェデラル・ファンド金利の目標です。アメリカの連邦準備制度は、介入活動が金融政策運営に影響を与えることを決して許さないため、常に不胎化介入を使用します。また、日本銀行や欧州中央銀行などの主要国の中央銀行は、短期の運用目標として翌日物金利を使用し、同様に為替介入により相殺します。